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2月14日，美国劳工统计局的数据显示，美国1月CPI同比上升6.4%，高于市场预期6.2%的同比涨幅；美国1月CPI环比上涨0.5%，创三个月内最大涨幅；扣除能源与价格后的核心CPI同比上涨5.6%，连续四个月下降。美国1月CPI同比涨幅高于预期，且降幅仅比上月减少0.1个百分点，仍旧与美联储2%的目标水平相距甚远，反映出当前通胀水平仍旧具有较大惯性，实现通胀的有效回落依旧难度较大，市场之前的鸽派言论已经不攻自破，美联储货币政策将保持强硬。

从分项数据来看，当前美国面临的价格压力同样不容乐观。数据显示，住宅价格1月同比上涨8.2%，创单月同比涨幅纪录。住宅价格快速上涨成为CPI上涨的重要原因，约占月度涨幅的一半；能源价格1月同比上涨8.7%，反映出在俄乌冲突加剧的背景下，全球能源和大宗产品市场将持续面临来自总供给方面的冲击。服务价格(不含住房租金)同比上涨7.2%，环比上涨0.6%，从侧面显示出美国劳动力市场保持强势的现状。

1月美国CPI涨幅高于市场预期，与美国劳动力市场的强势保持呼应，表明在美国当前经济运行中，“工资—通胀”螺旋是推动价格水平存在粘性的重要原因。数据显示，1月末美国新增非农就业人数51.7万人，相较于12月大幅增加29.4万人。与此同时，1月季调后失业率为3.4%，已经降至3年的最低水平。新增非农就业人数与失业率的相互验证，或表明当前美国已经非常接近充分就业的水平。

只要劳动力市场保持强势，失业率维持在低位，那么美联储就将继续实施紧缩性的货币政策，维持较为强势的鹰派立场。特别应当注意的是，菲利普斯曲线具有时变性的特征，在通胀的不同阶段，其斜率往往不同。目前美国在通胀高企的阶段，菲利普斯曲线的斜率就较为陡峭，这就为美联储更好地权衡失业和通胀之间的关系，提供了一定的便利，市场之前期盼快速转鸽的想法已然落空。

尽管美联储加息抑制通胀，会对经济产生不利影响，但今年美国经济的衰退更多体现为技术性衰退，陷入全面衰退的可能性并不大。数据显示，1月美国制造业PMI录得47.4，但非制造业却依旧保持强劲，录得55.2，表明美国当前经济在服务业景气程度较高的推动下，仍能够一定程度对冲制造业下行的趋势。而鲍威尔的风格与伯南克和耶伦不同，他更擅长权衡，也更希望能够在有效控制通胀的基础上，实现“软着陆”。因此可以预计的是，未来美联储的货币政策还将维持紧缩状态，直到通胀水平回落至目标区间。与此相对应，美元指数可能会阶段性走强，美债收益率将有所走高，美国货币政策对全球经济体的溢出效应还将存在。

美联储的核心使命就在于物价稳定。上世纪伯恩斯时代，美联储在经济增长与抗击通胀之间政策的左右摇摆与反复横跳，既不能实现经济软着陆的目标，也无法实现通胀水平的实质性回落。沃尔克时代则通过极其强硬的紧缩政策，伴随极高的利率和深度衰退为代价，实现了通胀的回落。不过自金融危机后，从美国乃至世界都已无法承担沃尔克时代的高利率。特别应当注意的是，由总需求冲击导致的通胀尚容易治理，而总供给导致的通胀则是带有滞胀性质的，特别是在目前地缘冲突升级，全球总供给遭遇较大冲击，并叠加前期超常规货币政策退出等多重因素，导致本次美国通胀特别容易出现“易上难下”的特征，这对联储的政策提出了更大的挑战。

今年需要更加注重防范外部通胀输入，以及美国货币政策持续溢出的双重风险。对于发展中经济体来讲，美债收益率的提升还将进一步加剧其偿债压力，资本外流可能引发的货币风险与资产价格超调风险，仍需密切关注。对于我国来讲，美元阶段性走强，有利于人民币汇率水平的回落，可以避免过快升值对国际贸易带来过大冲击。总体来看，市场尽管寄希望于美国通胀水平能够更加迅速地回落，以及美联储放缓加息甚至降息，不过从目前的数据和情况来看，抱有这种希望仍旧不切实际。美国通胀下行存在不及预期的风险，美联储货币政策还将保持强硬态度。随着日本央行新行长当选，日本也将致力于实现货币政策的正常化路径，全球利率水平中枢相较于去年将有所抬升。

（文章来源：21世纪经济报道）

关键词： 货币政策