回顾2021 年，化妆品和医美板块表现超过大盘，其中龙头企业表现尤为优异。

展望2022 年，我们坚定看好化妆品赛道中的布局敏感肌护肤、功效性护肤、彩妆公司以及医美赛道中的产品供应端龙头。

支撑评级的要点

2021 年板块涨幅超大盘，各重点公司整体表现亮眼。化妆品和医美板块受消费力不足的影响较小，板块表现优异。但因板块轮动等因素，化妆品和医美板块基金持股比例有波动。业绩表现方面，化妆品品牌端企业和医美供应龙头收入增速表现优异，毛利率整体处于相对稳定状态。

化妆品板块：未来板块持续景气，国牌突围机遇显著。1)三大板块驱动行业未来高速增长。在皮肤学级护肤品赛道，我国较海外国家的产品渗透率尚存空间，结合产品目标群体潜在规模，进一步测算得未来5 年中国皮肤学级护肤品市场规模有望保持10%以上增速。在功效性护肤品赛道中，在以Z 世代为主的消费者驱动下对产品功效性成分的需求不断扩大，未来随着更多原料研发和配方推出，有望实现市场扩容。另外，彩妆市场作为增速最快的子板块，其渗透率较海外市场仍有空间，一方面随着市场对消费者的不断教育，下沉市场有望不断开拓；另一方面，男性在彩妆消费增速较快，未来有望持续。2)品牌增长由流量驱动转向产品力驱动。过往渠道的不断变革一定程度驱动各品牌的布局，背后的实质更在于不断流量拓展。当传统电商平台红利进入尾声，消费者趋向于做出理性决策，我们认为下一阶段品牌发力在于产品力。过去产品力竞争已初具苗头，当下各品牌也加速研发布局，以强化产品力，增强品牌竞争力。3)供需驱动下，国产替代趋势清晰。线上销售模式多样化下，海外大牌呈现一定不适应，而国产品牌因更了解市场动向，实现快速拓展。未来以传导内容为主的销售渠道仍将持续，而注重强化产品力的国产品牌将能一定程度上取代海外品牌。

医美板块：拥抱轻医美，把握行业趋势。1)看好轻医美赛道，市场规模有望进一步攀升。当下国内医美市场规模领跑全球，轻医美类增速高于手术类，未来轻医美仍将高速增长，我们认为主要由玻尿酸类、再生填充类和肉毒素类产品主要驱动，预计至 2025 年中国轻医美市场达到1992 亿元，2021-2025 年复合增速19.7%。2)产品趋向高性价比，同时不断迭代与丰富。

轻医美市场的用户主要为15-40 岁城镇女性，潜在消费人群规模较大。一方面，消费者的需求愈加多样化和精细化，驱动产品迭代与丰富；另外，随着未来年龄结构的变化， Z 世代人群将成为主力，追求高性价比的特性有望驱动国产替代。3)监管趋严，利好供应端医美龙头。当下各企业基本呈现向上态势，产品供应端龙头表现尤为优异。但各环节尚存不合规情况，随着监管力度加强，行业进入壁垒更高、不合规产品/机构受打压力度加大，利于产业链中合规企业享更大市场，未来供应端医美龙头增长更加值得期待。

投资建议

化妆品行业重点推荐：贝泰妮、珀莱雅、水羊股份。建议关注：上海家化、青松股份。医美行业建议关注：爱美客、华熙生物。

评级面临的主要风险

新品拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险；产品安全风险。

（文章来源：中银国际证券）