摘要

值得注意的是，随着金融市场波动加剧，云估值在 2022 年已经正常化。

如果云计算在第四季度保持强劲增长并且预期强劲，那么未来几个月估值可能会反弹。

云仍然是一个快速增长的类别，利润率很高，但现金流相对较低。

云报告分两波进行，第一波微软于 1 月 25 日率先发布报告，云销售的强劲帮助该公司超出预期。具体而言，本季度 Azure 和其他云服务收入同比增长 46%，推动综合销售额同比增长 20%，超过收入预期 2%。在接下来的分析中，我简要概述云行业，并讨论投资者在进入第四季度收益时应该注意的关键指标。

01

EV/FWD收入倍数前10名

下面我们根据 EV/NTM 销售倍数对云股票进行排名。Snowflake 在云领域拥有最高的倍数，因为这家云平台提供商最近报告称，收入增长加速，留存率和其他关键指标也有所提高。Snowflake 受益于云环境中数据摄取率的提高，这是一种长期的顺风，在短期内可能会继续强劲。

SentinelOne ( S )、Zscaler ( ZS ) 和 Cloudflare ( NET ) 跟随 Snowflake 的估值，并在云类别中获得了相对溢价。这些公司中的每一个都提供网络安全解决方案，随着公司越来越多地进行数字化和在线迁移，这个市场可能会继续看到强劲的需求。随着公司在线迁移，他们的攻击面增加，推动了对网络安全解决方案的需求。

值得注意的是，随着金融市场波动加剧，云估值在 2022 年已经正常化。尽管如此，云未来仍然是可预见的强劲的长期顺风，因此下文重点介绍的这些领先的云公司可能会在短期内继续保持强劲增长。

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三个月远期同比增长率前十名

下图是预计在下一季度增长最快的云股票的远期销售增长预期图表。Bill.com ( BILL ) 预计将报告我们云领域中最快的增长率，第四季度收益，同比接近 140%。然而，Bill.com 最近完成了对 Invoice2go 的收购，这影响了公司目前的收入增长率。

在没有并购的情况下，Bill.com 的销售额仍然强劲，最近的有机销售额同比增长 78%，高于上一季度 73% 的有机增长率。同样值得注意的是 Monday.com (纳斯达克股票代码：MNDY)和 Asana (纽约证券交易所股票代码：ASAN)之间的不同增长率，这两个工作效率平台都在快速增长。

Monday.com 的销售额预计将同比增长 75% 至 8800 万美元，而 Asana 的季度销售额预计将同比增长 54% 至 1.05 亿美元。接下来的几个季度可能会阐明哪个平台是未来领先的工作生产力解决方案。企业实力将是监控的关键指标，以深入了解哪家公司是领先的工作生产力平台。

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03

每周十大股价走势

下面是我们的云股票的每周股价变化表(截至 01月21日)。由于市场一直在波动，我们股票池的每一只云股票都下跌了。不过，也有一些表现相对较好的公司，例如 Workday ( WDAY ) 和 Zuora ( ZUO )，它们都支持后台运营，鉴于劳动力短缺，市场可能期望这些公司表现良好。此外，Anaplan ( PLAN )、Box ( BOX ) 和 Dropbox ( DBX) 在年初至今的基础上也表现出色，相对于纳斯达克指数年初至今 7% 的跌幅，分别上涨了 4%、2% 和 3%。将时间框架延长至 1 年，Box 在这三者中表现最为强劲，同比增长 38%。Box 报告称其营收增长连续三个季度加速增长，第三季度销售额增长 14%，账单同比增长 25%，这可能是其表现出色的原因之一。比林斯的出色表现表明销售可能会继续加速，管理层指导第四季度的销售同比加速至 15%。

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销售增长预测的 10 大变化——过去 90 天

下表按过去 90 天的顶线修正对云股票进行排名。顶线修正的增加表明华尔街认为该公司的增长速度将超过最初的预期，这可能会导致表现出色。Confluent ( CFLT ) 过去三个月的顶线修正为 16%，领先于云股。Confluent 在 11 月将其 2022 财年销售指南中点上调了 8%，并在 12 月宣布与阿里巴巴建立合作伙伴关系，这两者都可能导致更高的收入预期。另一个突出的是 New Relic ( NEWR)，在过去 90 天里，由于公司报告销售加速并指导第二季度进一步加速，强劲的收益报告推动了过去 90 天的预期增长 9%。New Relic 的股价在过去三个月中上涨了 27%，因为该公司最近改进了其产品供应并迁移到消费计费模式。时间会证明最近的变化是否带来了可持续增长，或者最近的变化是否只是对增长提供了短期的推动作用。

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更新 EV/Fwd 收入倍数：

总体统计：

· 整体云前向中位数：8 倍

· 前 5 名云前中位数：24 倍

· 总体云远期平均值：10 倍

EV/FWD 销量：

如下图所示，云 EV/NTM 销售倍数的中位数和平均数在 2021 年呈上升趋势，但此后在 2022 年修正至 2020 年初的水平。例如，最近的云 EV/NTM 收入倍数中位数为 8 倍，低于 2020 年 5 月的 9 倍中值云倍数。此外，由于估值最高的云股票估值压缩，平均和中值倍数之间的差值最近缩小，减少了平均计算的失真。如果云类别第四季度增长强劲，则对未来增长的预期可能会被上调，从而导致估值回升。

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EV/FWD销量前 5 名：

在下图中，我们可以更清楚地看到云估值的巨大差异，因为自 2020 年以来，估值最高的 5 大云股票的 EV/Fwd 销售额倍数扩大。然而，估值最高的 5 只云股票的估值减半自 11 月以来。最近几周，云库存中值也经历了多次压缩。

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EV TO FWD 销售增长桶：

我们可以通过将组划分为高增长(>30%)、中增长(>15% 和 <30%)和低增长(<15%)来进一步剖析云估值的变化。下图显示了不同增长桶中股票的历史估值。自 11 月以来，每个增长桶的估值都出现了压缩，其中高增长桶的跌幅最大。市场可能预计短期内增长会减速，这可以解释高增长估值的修正。如果云计算在第四季度保持强劲增长并且预期强劲，那么未来几个月估值可能会反弹。上面讨论的微软强劲的云计算结果表明，云计算将在短期内继续强劲增长。

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EV TO FWD销冠：

下图提供了进入第四季度收益的云环境的更全面视图，按 EV 到 Fwd 收入倍数排序。如上所述，Snowflake 的盈利倍数较高，部分原因是其营收加速增长，其次是三个网络安全公司：SentinelOne、Zscaler 和 Cloudflare.Snowflake 的溢价倍数比 8 倍的云中位数高出 380%，鉴于其三位数的加速收入增长率，这可能是有道理的。

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增长调整后的 EV/Fwd 收入(EV/Fwd Rev/Fwd Growth)

最后一张图表基于 EV 到 FWD 的销售额，但也考虑了未来增长预期。通过相对于远期增长来衡量估值，我们可以更清楚地看到哪些公司相对于远期增长来说是最便宜的。下图中的低值意味着公司相对于增长而言是便宜的。请注意，由于收购，某些名称可能会出现偏差。有趣的是，考虑到其强劲的增长率，Snowflake 从相对于中位数的 380% 溢价估值下降到 33% 的溢价。一旦我们考虑到它们的未来增长，Alteryx 和 Splunk 就会成为一些最昂贵的云计算股票。

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最后，我们将讨论的最后一个表格包括汇总的云运营指标。下表说明了云行业的中位收入增长、利润率和 FCF 生成。中位增长率为 36%，市场预计中位云股票在第四季度的销售额将同比增长 28%。毛利率保持强劲，超过 73%，现金流略为正，占中位数云公司三个月销售额的 3%。云仍然是一个快速增长的类别，利润率很高，但现金流相对较低。随着该类别的成熟，现金流可能会大幅改善，从长远来看会给投资者带来回报。

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虽然最近几周云估值一直不稳定，但该类别仍然是市场上增长最快的领域之一。

（文章来源：华尔街大事件）

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