随着供应稀缺信号在过去两周逐渐显现，大宗商品现货升水现象越来越严重，消费者在确保供应方面的困难越来越大。

高盛指出，与央行货币供应不同，商品供应不如货币供应灵活。相较于提高货币供给，提高实物商品供应所需时间要长的多。这种货币供应和实物商品供应的不匹配将进一步推高大宗商品价格，导致持续的实物通货膨胀。

大宗商品投资机会很少像现在这么好

随着供应稀缺信号在过去两周逐渐显现，大宗商品现货升水现象越来越严重：布伦特原油现货期货溢价已经飙升至有史以来最高水平；金属市场也是类似状况，所有基本金属基本处于现货溢价状态，这种情况在过去50年中只发生过7次。

高盛认为，大宗商品现货溢价意味着，消费者在确保供应方面的困难越来越大，实物市场的短缺日益明显。

大宗商品的独特在于，每当市场供需出现不匹配时，市场就会进入现货溢价状态，以鼓励库存持有者将商品推向市场。当现有库存被耗尽，大宗商品价格将以非线性上升的方式移动，抑制部分市场需求，使供需恢复正常。在包括石油在内的许多市场上，这种状况可能将要发生。

高盛指出，大宗商品的投资机会很少像现在这么好。

在外部环境方面，目前全球刺激政策尚未出现根本性的转向：美国M2的年增长率仍然是13.5%，是大流行前平均水平的两倍以上；而欧洲的财政复苏基金现在才开始使用。

在需求端，目前全球经济环境持续看涨，所有商品的需求水平现在都大大高于疫情爆发前的水平，这给供应带来了压力。

在供应端，环保议题正加剧目前的大宗商品供需不平衡。由于环保上的压力，目前投资者对于市场紧缺的大宗商品投资极其不足。投资减少保持的时间越长，商品供应赶上更高需求所需的时间就越长，这将驱动大宗商品的持续上涨。

大宗商品供应可能被扭曲

随着投资者追求有利于环境的清洁能源标的，“绿色”新经济的估值被拉高，但这是以牺牲石油等大宗商品公司的估值为代价。相对于股价而言，部分石油公司现金流如此之高，以至于管理层理论上可以在两年内回购公司50%的股票。

高盛警告，随着商品库存接近历史最低水平，市场供应可能发生扭曲。如果消费者对未来供应的预期进一步下降，那么理性的下一步是自己动手，通过囤积今天来确保明天的供应。这已经在农业中发生，拉丁美洲农民通过减缓当前作物销售来建立预防性谷物库存。

在原油市场，虽然潜在的伊朗核交易可能会为原油市场持续上涨提供一些喘息的机会，但有限的产能供应和有限的库存将最终迫使投资者建立原油预防性库存。

商品实物通胀可能持续

传统经济学理论认为，相对价格变化，可以在经济中造成短期价格压力。但它们不能导致价格水平的广泛和持续上涨。除非货币供应量和收入增长，否则对能源相对价格的任何冲击都是对经济的收缩性冲击。

由于能源是一种没有替代品的收入无弹性商品，随着价格的上涨，它迫使消费者降低对其他商品的可自由支配支出，从而对经济造成收缩性冲击，从而造成通货紧缩冲击。

但高盛提示投资者，与央行货币供应不同，相较于提高货币供给，提高实物商品供应所需时间要长的多。正是这种货币供应和实物商品供应的不匹配，导致了持续的实物通货膨胀。

油价的最新走势是向市场发出的提高供应和削减需求的信号，而通胀的最新走势是向央行行长发出的减少货币供应量的信号。

由于货币供应的弹性纯粹由央行控制，货币供应的减少速度可能比能源供应的增加速度要快得多，理论上实物通胀应当可以得到控制。

但历史表明，美联储的反应需要时间，这意味着即使经济中更广泛的通胀压力降温(美联储采取行动)，能源供应严重短缺导致的实物通胀也可能持续下去。

（文章来源：华尔街见闻）

关键词： 货币供给 大宗商品 货币供应