中金：香港疫情压力暂时缓解港股有望逐步修复

香港疫情尽管仍在继续，但较月初高点已经明显缓解，新增确诊不断回落，死亡也出现拐点。在此背景下，一些政策放松也在路上。3月21日，香港特区行政长官林郑月娥在记者会上表示暂缓全民强制检测措施。同时，4月1日起，取消对英美等9个国家的禁飞令等举措[1]。那么香港当前疫情情况如何？疫情逐步缓解对本地经济与港股又将有何启示？我们在此前报告《香港疫情情况更新》基础上，进一步跟踪分析。

香港疫情近况更新：高点已过；新增以及死亡病例均已进入下行通道；港府计划逐步放松部分防控措施

香港疫情近期明显缓解、新增确诊及死亡病例逐步下降。香港特区第五波疫情2月上旬农历新年后快速走高引发诸多关注。不过自3月中下旬以来，本轮疫情已出现改善迹象。根据香港政府的统计，3月27日全港新增阳性确诊病例为8037例，连续两日降至1万例以下，较3月初一度逼近8万的高峰明显好转。目前累计确诊人数超过111万人[2]。此外根据Ourworldindata的统计，香港本轮疫情瞬时死亡率也明显回落，当前香港10天滚动死亡率约为0.6%(vs. 3月初的2.5%)。这一演变路径与我们在3月3日发布的主题报告《香港疫情情况更新》以及港大医学院此前有关第五波疫情模型推演均基本吻合，即本轮疫情或在3月下旬逐步缓解。

港府计划逐步放松部分防控措施。第五轮疫情以来，港府制定了较此前几轮疫情更为严格的防控措施，包括禁止两户以上聚会，限制餐厅用餐人数、强制佩戴口罩，以及在2月底曾表示过考虑进行全员核酸检测等举措。不过随着近期疫情回落，一些措施也可能会逐步放松。特区行政长官林郑月娥3月21日表示，结合内地专家的意见以及各界达成的共识，港府准备更新多项抗疫措施，包括：1)暂缓推行全民强制检测措施；2)4月1日起，取消对英美等9个国家禁飞令并缩减抵港人员隔离时间；3)4月中下旬恢复全港幼儿园和小学面授课程、及分三阶段延长线下餐饮业服务时间等举措。不过上述放松措施也将是渐进和有前提的。多家媒体报道，如学校重新开启面授课程决定可能也要建立在学生整体接种率高于90%的基础之上[3]。不过，从大方向看，随着疫情压力缓解，整体走向逐步开放也与其他市场的路径基本一致。

香港本轮疫情复盘：Omicron高传染性和低接种率导致传播快、死亡率高；医疗资源一度承压，本地经济活动也受影响

Omicron的高传染性以及香港自身特点(人口密度大、疫苗接种比例相对不高)是本轮疫情传播快且死亡率高的原因。本轮Omicron特别是BA.2变种本身就具有很高的传染性，再加上香港高人口密度(每平方公里7,040人，接近新加坡但远高于欧美等国)、整体加强针接种比例不高(80岁以上人口接种两剂及以上占比低于40%，70岁以上人口比例也不足65%)都使得香港本轮疫情传播更快且死亡率偏高。从特区政府公布的个案数据看，截止3月26日，本轮疫情中去世的6,748名患者中，约七成完全没有接种疫苗，而有九成未完成疫苗接种。已接种两或三剂的60岁及以上人群中，死亡率约为未接种疫苗人群的十分之一左右[4]。因此从本轮经验来看，加大疫苗接种依然是当前最好的防护手段，近期香港大学的研究数据也印证了这一点。

瞬时冲击使得医疗资源一度承压，疫情和防控措施对经济活动尤其线下消费也造成扰动。由于本轮香港疫情来势迅猛，短时间对于香港的医疗资源带来了一定冲击。根据香港医院管理局公布的数据，截至3月27日，香港公立医院总体住院病床使用率仍然高达98%，不过较3月19日高点的107%已有所回落[5]。同时，疫情初期快速升级叠加较此前几轮更严格的措施，也难免对于本地经济特别是线下消费活动造成一定扰动。随着疫情缓解以及后续防疫措施逐渐“松绑”，我们预计经济活动也有望逐步修复。近期我们注意到零售休闲、工作场所和公共交通的高频指标都有见底回升迹象。

市场潜在影响：疫情改善缓解情绪和本地股压力；恐慌性抛售结束，短期或处于磨底期，关注高股息和优质成长

港股2月中以来在内外部监管担忧、本地疫情和地缘局势等多方因素打压下持续回落，3月中更是出现剧烈动荡。不过金融委维稳信号后，情绪逐步缓解，市场也企稳反弹。在此基础上，香港本地疫情逐步好转，也将会有助于改善投资者情绪、并缓解本地股的压力。往前看，我们认为，虽然短线仍可能有反复，但恐慌性抛售可能已经结束，市场逐步进入磨底阶段。诚然，相比A股，港股存在外部和监管扰动，但其优势在于估值更低且情绪宣泄更充分，因此在当前水平更为悲观也有些过度。如果后续政策监管信号和外部环境好转的话，港股将具有更大弹性。近期更多公司(如阿里和小米等)宣布大规模回购本身也表明港股的估值吸引力在不断提升。后续市场修复可能从缓解流动性冲击、到估值修复、再到验证基本面改善这三个阶段依次展开。

配置上，相比A股，港股的吸引力在于低估值和高股息、以及被错杀的优质成长性股。综合而言，我们建议关注兼具稳增长和高股息的价值股(如银行、电信和部分资源品等大比例派息)以及估值盈利匹配的优质成长，所谓“哑铃型”策略。此外，疫情逐步改善下本地股修复也值得关注。

图表1:本轮Omicron几个典型的案例(如南非、英国和美国)经验显示，从快速爆发到见顶一般持续3-4周左右

资料来源：Our World in Data，中金公司研究部；数据截止2022年3月27日

图表2:中国香港当前老年人口疫苗接种比例仍然较低

资料来源：香港特区政府同心抗疫官网，中金公司研究部；数据截止2022年3月27日

图表3:当前中国香港行政特区医院病床使用率仍然较高，不过较前期高点已有所回落

资料来源：香港特区医院管理局，中金公司研究部；数据截止2022年3月27日

图表4:Omicron病毒往往具有传播性强、爆发速度快、峰值高等特点

资料来源：Our World in Data，中金公司研究部；数据截止2022年3月27日

图表5:本轮病毒毒性相对此前几轮疫情相对较弱，重症与死亡率较传播速率相对平稳

资料来源：Our World in Data，中金公司研究部；数据截止至2022年3月27日

图表6:中国香港当前疫情10日滚动死亡率约为0.6%，较三月初期高点已明显回落