美国3月份非农业职位增加43.1万个，少于预期的49万个，失业率降至3.6%，略优于预期的3.7%。

数据出炉后，美国两年期债息升至2.454厘，而十年期美债息则走高至2.448厘，两者均续创两年高位，惟前者已高于后者，形成孳息曲线倒挂孳息曲线倒挂。

10年期国债息减去2年期国债息 (T10Y2Y)

两年期美债息一度走高，是2019年3月以来的高位，与10年期美债息的距离进一步拉阔。

目前不仅两年期美债息，三年期、五年期、七年期美债息都已高于十年期美债息，即不计更长期的20年期及30年期债息部份，美债孳息曲线已全面倒挂。

什么是孳息曲线？

孳息曲线是一条曲线，在特定的时间点，标绘信贷质素相同的债券孳息。

「正常」的孳息曲线会由左至右向上倾斜，短期债券处于左方，长期债券则在右方。

投资者最常参考的是美国孳息曲线，这条曲线将三个月、两年、五年、十年和30年期美国国库债券进行比较。美国孳息曲线也是债市内大部份比较的基础。

孳息曲线有甚么经济启示？

不少人认为孳息曲线是未来经济表现的可靠指标，因为债券价格、债券孳息和利率之间是互相依存的。

为甚么孳息曲线会「倒挂」？

当孳息曲线开始趋于平坦时，意味投资者预料未来通胀步伐将会放缓，以及经济增长转弱。

在此情境下，长债孳息将会下跌，而短债孳息则会上升。

投资者如何应对孳息曲线倒挂？

孳息曲线倒挂可以是美国经济增长放缓的先兆，意味通胀将会走低，而利率亦可能会被下调。

预测经济衰退的2年期与10年期债息亦曾「倒挂」，预示全球经济或充满挑战。不过，即使2年期与10年期债息「倒挂」，据历史经验，经济衰退往往可能要超过一年才出现，且股票市场于出现「倒挂」后，仍然能够维持上升一段时间，因此投资者暂不宜过分忧虑。

孳息率「倒挂」只反映投资者对经济前景不明朗担忧加剧。至于美国经济何时才会真正衰退，较实际方法是仔细衡量美国每月公布的经济数据。

历史上平均18个后便会出现经济衰退，不利增长股，而应考虑派息稳定的公用股，可留意相关ETF如Utilies Select Sector SPDR Fund (XLU.US)。

XLU.US月线图最近创了新高，股价高于其5、20和50天指数移动平均线，目前的趋势被认为是强烈看涨，资金流入将支撑其股价。

Utilies Select Sector SPDR Fund (XLU.US)

（文章来源：申万宏源香港）

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