核心观点：当前酒店行业处于龙头跑马圈地阶段，规模扩张是市场最关心的指标。而酒店企业的长期价值不仅取决于规模大小，其服务业特征决定了创新、管理、应对周期的能力可以创造超额收益。华住不仅拿到了规模入场券，在管理上，有望长期保持领先。

华住集团管理高效，规模处于领先梯队。当前基于行业周期修复及门店顺利扩张的假设。我们预计公司2022-2024年公司营业收入分别为147.9、189.4、220.0亿，增速分别为15.6%、28.1%、16.2%；归母净利润为2.9、20.6、34.3亿，增速分别为-161.2%、623.6%、66.5%。

规模奠定基础，管理创造超额收益。连锁酒店在采购成本和获客成本上具备规模效应，因而规模是行业竞争的入场券。而酒店需求不断演进，产品和服务标准化难度大以及行业具备周期属性三个层面决定了管理层在产品创新、服务落地的标准化和效率以及应对周期波动上都可以为酒店企业带来超额回报。

华住集团：战略、管理与创新创造超额回报。从回报率看，华住2015-2019年平均ROE达到16.48%，在三大酒店集团中遥遥领先。实际上公司并非经济型酒店先行者，但依靠持续不断的创新、高效的组织和运营以及深远的战略眼光，实现规模后来居上。当前阶段，华住是中国第二大酒店集团，已经拿到规模入场券，其出色的管理能力仍将在未来酒店集团竞争中发挥重要作用。

未来展望：进军下沉市场，决战中高端品牌。市场下沉和产品中高端化是行业两大趋势。在下沉市场产品选择上，华住并未选择以中高端产品为主，市场对此存有疑虑，我们认为，华住以高性价比的“汉庭”作为主力产品布局下沉市场，更贴合下沉市场生态。而在中高端产品上，华住调整战略，创新和并购不断丰富产品矩阵，随着集团资源逐渐倾斜，中高端酒店有望加速扩张。

边际上，关注公司周期底部扩张数量、质量。疫情以来，行业供需格局逐渐改善，RevPAR整体呈上升态势。华住集团保持稳定的扩张节奏，储备酒店充足且中高端占比高。随着疫情逐渐向好，公司业绩有望迎来爆发。

风险提示：(1)疫情恢复节奏是当前盈利恢复的最重要风险；(2)公司扩张速度不及预期风险；(3)服务质量与品牌风险；(4)酒店集团竞争加剧风险；(5)研报使用信息更新不及时的风险。

（文章来源：中泰证券研究）

关键词： 华住集团 匠心独具 华住集团-S 皇甫晓晗