1. 2022年第二季展望

中美利差快速回落，抑制市场价格

中美十年期国债收益率差值在三月出现大幅回落，已经非常接近2018年的低位。

观看现时中美两地的经济周期错位，以及各自货币政策的背道而驰，即外紧内缩，预期中美利差收缩的趋势仍会持续。

美联储3月25BP加息正式落地

3月会议上调联邦基金利率目标区间至0.25%-0.5%，符合市场预期。

点阵图显示2022年将加息7次，显示美联储紧缩大为加快。

3月经济预测再次出现同时下调经济增速，上调通涨预测的“滞涨”讯号

此次会议将2022年Q4实际GDP从4%下调到2.8%。同时核心PCEPI从2.7%上调到4.1%。反映俄乌局势对能源食品价格的推升，同时失业率预测并未调整，就业市场有机会过热。滞涨问题依然存在。

2. 中国市场

疫情扩大冲击可选消费需求，制造业受需求拖累走弱

制造业采购经理指数(PMI)回落0.7至49.5，国内疫情影响令新订单回落，消费需求冲击明显。

当前中国防控政策型持续强调从严从紧，动态清零，不宜对年内服务消费快速反弹抱有过高期望。

相反土木工程基建景气上升，持续扮演稳增长关键角色

土木工程建筑业商业活动指数升至高位景气区间，显示基建投资仍是稳增长下关键角色。

海外滞涨拉动中国外需，有利人民币汇率及出口产业链稳定性

美国滞涨严重，加息难以短期抑制居民过剩的消费需求购买力，对中国出口可以形成拉动，对中国国际收支和汇率形成重要支撑。

中国出口产业链良好稳定性推动贸易顺差维持高位，国际收支结构持续优化，为人民币汇率提供重要的缓冲垫。

3. 港股市场

港股估值便宜，相对吸引

根据彭博社据显示，恒生指数过去10年平均市盈率为11.45倍。

现时市盈率10.43倍，低于10年均值，与最高位仍有上升空间，相对吸引。

恒生指数， 市盈率

互联网的遭遇战：表面政策，实为内生增长的瓶颈

互联网时代的红利逐渐过去。“浅护城河领域的反垄断”+巨头们的“第二增长曲线”是互联网下半场的重要看点。

消除监管套利：政策的初衷是维护行业竞争的平等。

（文章来源：申万宏源香港）

关键词： 联邦基金利率 南向资金 港股市场