随着本轮宏观短周期进入下行阶段，中微观景气度同样面临走弱压力，2021年四个季度及2022年1月景气位于扩张区间的行业个数分别为11、13、9、7、4个。稳增长政策快速启动，并成为宏观面最为确定性的线索之一。这一点对于权益市场存在深刻影响。以基建为例，今年以来(至2月14日)上证180基建指数涨幅为2.8%，而同期万得全A收益为-9.0%，超额收益近12个点。

因此，对于2022年宏观面来说，对政策的理解和跟踪十分关键。从去年底中央经济工作会议以来的政策信号看，“超前适度进行基础设施建设”、“大力增加保障性租赁住房供给”、“促进消费持续恢复”、“实施新的更大力度组合式减税降费”是四大确定性政策主线。在这四大主线下，哪些领域存在相对确定的稳增长政策红利？

政策方向一：基础设施建设的基本盘在传统基建。传统基建一则要依靠重点区域，比如雄安、成渝2022年投资均有加快；二则要靠重大项目，“十四五”规划102项重大工程项目是传统基建的主要抓手，这些项目集中在交通、水利、环保、新型城镇化，以及民生类、安全类基础设施。三是要靠关键领域。铁路投资2021年同比下降4.2%；按照国铁集团预计“十四五”全国铁路投资规模与“十三五”相当的标准，则后续四年平均每年铁路投资额需要8100亿元左右，对应2022年铁路投资年度增速为8.2%；水利投资在2021年的负增长也与整体固定资产投资的低增环境有一定关系。根据广东等共9个省份“十四五”期间水利投资额目标，年复合增速为8.7%；城市管道改造和建设尤其是老旧燃气管道更新改造则是城市基建的重点，中央经济工作会议之后被发改委、住建部和应急管理部列入2022年重点工作部署中。根据应急管理部统计，我国目前老化燃气管道10万公里，占2020年底燃气管道总长度85万公里的12%。

政策方向二：双碳为导向的广义新基建是基建的另一重点。狭义新基建包括5G网络建设、千兆光纤网络升级、中小城市基础网络完善工程、物联网、数据中心、工业互联网，以及传统基础设施的数字化改造，根据中国工业互联网研究院数据，2019、2020、2021年中国工业互联网产业增加值增速分别为22.1%、11.7%、15.7%。2022年一个主要看点在广义新基建。广义新基建是“双碳”对新基建内涵和外延的拓展，而其中新能源和电网建设是重点。具体驱动产业链包括：(1)能源新基建，新能源发电(光伏、风电、BIPV)、新型储能和抽水蓄能、特高压和智能电网；(2)清洁低碳交通工具配套基础设施，充电桩、加注(气)站、加氢站等；(3)低碳零碳负碳和储能新材料、新技术、新装备等。我们估算2022年光伏、风电、抽水蓄能投资规模有望分别达到972.5、2825.1和438.8亿元，同比分别增长41.5%、15.6%和63.6%，光伏和风电增速高于2021年。电网投资方面，国网2022年计划完成电网投资5012亿元，同比增长6%，而2017-2020年增速分别为-2.2%、0.7%、-8.5%、3.0%、2.7%；特高压和智能电网建设是电网投资的重点任务，意味着二者在2022年增速明显加快且大概率高于电网投资的整体增速。

政策方向三：保障性租赁住房建设的加快是确定性事件。大力推进保障性租赁住房的筹建既是民生方向，也是2022年扩大有效投资的重要举措。2022年新筹建240万套的给定目标比2021年实际完成94.2万套增长了154.8%，占“十四五”650万套目标的37%。我们按照成本法和部分地区套均投资额两种方法估算，2022年产生投资额分别为4464亿元和7200亿元，两种方法对地产投资的拉动分别为1.8和3.0个百分点。此外，由于保障性租赁住房的全装修交付，且部分筹建房屋是以存量房改造方式实现，这意味着保障性租赁住房对地产后周期产业链的需求驱动更强。

政策方向四：促消费的政策空间主要在耐用消费品。我们梳理了2021年9月份以来新华社、商务部、发改委等关于促进消费的政策表述，2022年消费领域的四大政策重点包括耐用品消费、乡村消费、绿色消费、智能化消费。稳定汽车、家具家电家装等大宗消费兼顾短期经济稳增长目标；促进乡村消费、绿色消费和智能消费则是长期消费升级的要求。值得期待的消费支持领域包括：(1)新能源汽车下乡；(2)取消二手车限迁政策，扩大二手车消费；(3)家具家电家装下乡补贴、以旧换新，节能和智能家电下乡；(4)对绿色建材、低碳节能产品等消费品予以适当补贴或贷款贴息；(5)构建废旧物资循环利用体系；(6)加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系。具体措施的出台实施大概率以财政状况较好的地区推动为主。

政策方向五：更大力度组合式减税降费可能受益的领域。2022年实施“新的更大力度组合式减税降费”，这意味着在规模上有可能超过2021年1.1万亿的水平。目前已经落地的减税降费措施已经超过4000亿元，分别是延续实施支持小微企业和个体工商户的减税降费(2951亿元)、个税优惠政策(1100亿元)和暂免征收加工贸易企业内销税款缓税利息。后续可能的政策加码空间主要有四：(1)企业研发费用加计扣除100%政策适用范围可能由当前的制造业作进一步拓展；(2)增值税留抵退税方面，可以进一步扩大“先进制造业”行业范围、提高退税比例、由增量留抵税额向存量留抵税额拓展；(3)困难行业的减税降费，预计以受疫情冲击的接触性服务业为主；(4)稳外贸、促内销。不过，2022年需要关注的一个点是2021年缓交税费是否会存在补缴。

（文章来源：广发证券研究）

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