在震荡的市场行情中，以获取稳健回报为目标的定增量化对冲策略颇受投资者关注。在财通基金定增量化对冲策略推出一周年之际，财通基金量化投资部研究员陈凡卿接受了上海证券报记者的采访，详述策略运行一年来的实效。

在陈凡卿看来，财通基金定增量化对冲策略与过往的量化策略不同，通过“定增多票组合”叠加“风险配平组合”模拟沪深300指数，同时投资沪深300股指期货空头，进而力争获取对定增折扣部分提纯后的收益。

以“量化+”的方式获取定增折扣收益

定增量化对冲策略如何获取定增折扣收益？陈凡卿表示，定增量化对冲策略分两个部分：一是构建多头组合，主要由定增组合和风险配平组合构成；二是通过股指期货配置空头组合。

陈凡卿进一步解释道，首先，要构建优选定增组合。一方面，用量化的方法对定增股票池进行初步筛选，剔除存在财务造假风险、财务报表结构不健康、未来可能业绩变脸的标的。另一方面，通过量化模型对股票预期收益进行比较，确定每一个定增项目有吸引力的折扣处以何等水平，并尽量以不超过该折扣参与定增询价。

其次，根据定增组合，精选个股构建配平组合，使得整个组合(定增组合+风险配平组合)在市值、行业等方面的特征与要对冲的股指期货的指数大致相符，以最大程度对冲定增组合底仓的波动，部分剥离出定增股票的折扣阿尔法收益。

“在确定多头组合后，后续需要对风险进行对冲。考虑到上证50股指期货(IH)风格极端，组合配平和风险控制的难度较大，中证500股指期货(IC)在策略研发之初贴水较深，成本较高，我们的定增量化对冲策略目前主要采用沪深300股指期货(IF)进行对冲操作。”陈凡卿说。

在陈凡卿看来，定增量化对冲策略对公司的定增拿票能力有着较高的要求。“定增量化对冲策略收益的来源之一是定增折扣部分，策略执行的前提是能够以一定数量且足够分散的定增股票构建组合。作为公募基金，财通基金参与定增市场投资，可以有效降低单账户参与定增的资金门槛，使得构建定增量化对冲策略具备一定可操作性。同时，财通基金深耕定增市场多年，在业内处于领先水平，这样的定增拿票能力对构建量化对冲策略中多头定增组合至关重要。”

具有较强的“固收+”属性

对于定增量化对冲策略的定位，陈凡卿想得很清楚。“定增量化对冲策略具有较强的‘固收+’属性，目标收益介于偏债基金和权益基金之间，力争满足投资者的稳健理财需求。我们主要通过‘量化+’的方式，对标基准指数对传统定增纯多头组合进行配平拟合。同时希望通过沪深300股指期货对冲来降低整体组合的波动，力争在承担相对较少市场风险的前提下，获取定增股票的折扣收益。”

财通基金量化对冲策略已引起各类投资者的关注。陈凡卿透露，目前财通定增量化对冲策略产品吸引了银行理财资金、大学基金会、券商自营资金、信托等多类型机构进行配置。

谈及对后续市场的看法，陈凡卿认为，定增量化对冲策略作为中性套利类策略，对市场涨跌并不敏感。从今年以来的定增市场来看，项目数量较去年同期有所减少，同时折扣也有一定程度的收窄，更加考验定增投资管理人的投研实力。“以未来半年的维度来看，我们对定增量化对冲策略充满信心。”

在陈凡卿看来，对于普通投资者来说，参与定增多头的投资一定要做组合，分散再分散，安全性重于收益率。“在当前的市场环境下，以组合投资、多资产类别的方式参与定增市场显得尤其重要。随着近期市场波动加大，投资者更需理性参与，不博单票，对个股基本面、估值等多个维度进行均衡考量。在市场波动加大的背景下，对于难以承受定增多头策略较大波动，同时更偏好稳健类理财的投资者来说，定增量化对冲策略或许是当前市场环境下的可选配置策略之一。”

（文章来源：上海证券报）

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