不知不觉，疫情已近三年。2020年时，全球央行实行了宽松的货币政策和积极的财政政策应对疫情影响之下经济的下滑，流动性的宽松和经济形势的不明朗使得债市收益率大幅下行。此后，随着疫情趋于稳定，债市收益率恢复到疫情前的中枢水平。

2021年至今，在疫情的反反复复中，央行货币政策总体温和，去年底至今年初连续两次降息，多次降准，流动性继续宽松，债券收益率呈现震荡下行的特征。尽管通胀预期高企，但是在宽松的资金面推动下，收益率从2021年1月份的高点一路下行。2021年7月初，国常会释放降准信号，央行迅速将全面降准落地，正式进入了新一轮的货币政策宽松周期，10年国债突破3.0%，并一路下行，年末商品价格超预期的持续走高、货币政策如何从宽货币传导至宽信用，房地产行业在经历了最初的紧约束后陆续放开融资渠道，市场预期的一路降息降准，受制于海外加息周期的开启和社融数据总量超预期，债市又有小幅回调。

总体来看，自2019年的牛陡行情后，近两年债券市场一直处于牛平震荡行情当中，但实际收益率则在连年下行，开启了低利率时代。

以往我们习惯于以较低的风险偏好获取稳定的票息回报，买入持有和骑乘策略可能随着收益率的不断降低，被动地提高了对投资人的要求，这点在短端更为明显。

流动性的进一步宽松使得短端收益率不断走低。考虑期限利差和信用利差都在收窄，为了争取增厚一点收益，大家争相增加了交易的频率，希望以此来增厚收益，亦或者提高杠杆来获取更多息差，结果导致债市的波动幅度扩大了。

诚然，上述方式短期都有可能显露出一定优势。作为基金经理，我们在不断学习和摸索新的投资方式，以更好地跟上不断变化的市场。但投资者也需要逐步适应这个低利率的环境，选择更低回报的低风险产品还是增加风险偏好去追逐略高一些的收益，需要大家认真思考。

(作者系农银汇理基金固定收益部副总经理) (CIS)

（文章来源：中国基金报）

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